[비즈체크=장동한 전문기자] “β 가 뭐라고요?
…
β 는 체계적(systematic) 리스크 값입니다. 여러분이 이제까지 주식투자 리스크라고 배운 σ 는 완벽한 투자자에겐 너무 큰 값이에요. 완벽하게 분산된 시장포트폴리오 M 에 이미 투자하고 있는 완벽한 투자자에게 비체계적(unsystematic) 리스크는 무의미합니다. 오직 체계적 리스크 β 만이 의미가 있는 리스크입니다. 왜? 암만 돈 걱정 없고 최고의 정보력을 가진 완벽한 투자자라도 시장을 이길 수는 없으니까요.
You cannot beat the market, right?
그리고 각 주식은 자기 고유의 β 값을 갖습니다. 특정 주식의 주가가 시장의 움직임에 얼마나 민감한지를 나타내는 지표가 체계적 리스크 β 인만큼, β 값이 1.0 보다 크다면 시장에 민감한 주식일 것이요, 1.0 보다 작다면 덜 민감한 주식이 되는 겁니다. 만약 β 값이 0 에 가깝다면 그 주식은 시장의 움직임과 거의 무관하단 얘기가 되겠죠.
자~ 국제재무론 과제 1은 다음과 같습니다.
여러분이 개인적으로 관심있는 특정 주식의 β 값을 인터넷에서 찾아 보세요. 그리고 CAPM(Capital Asset Pricing Model 자본자산가격결정모형, 1990년 Nobel 경제학상 수상 가치평가 모델) 공식에 의거해서 그 주식의 균형수익률을 계산해 보세요. 쉽겠죠? 시장수익률과 무위험자산수익률도 인터넷에서 쉽게 찾을 수 있습니다. 그런 식으로 특정 주식의 균형수익률을 구했다면 … 이제 수익률 계산식에 의거해 미래의 예상 주가도 산정이 가능합니다. 그쵸?
그럼 … CAPM 에만 익숙하믄 주식 투자에서 백전백승이겠네요? 공학계산기로 특정 주식의 β 값을 계산만 하면 그 주식의 미래 주가를 예측할 수 있다 이겁니다. 고럼 … 향후에 오를 걸로 예측되면 그 주식을 사고, 떨어질 것 같음 당장 팔면 되잖아요? 자~ 이제 여러분은 앞으로 학교 나올 필요 없습네다. CAPM 지식으로 얼마든지 돈을 벌 수 있잖아요.ㅎㅎ
근데 … CAPM 에 의거해 계산된 예상 주가와 실제 주가를 함 비교해 보십시오. 분명 차이가 있을 겁니다. 엥~ 왜? 고게 바로 이론과 실제의 차이죠."
과제에 대한 프랑스 교환 학생 L 양의 답이다.
• LVMH stock (MC.PA) as of April 1st 2024: 799.80 EUR
• Beta value of MC.PA is 1.82
• E(RM) is assumed to be 6.72% for CAC40
• Rf is assumed to be 2.16% for France (French Government 1-year bond)
• I assume an expected dividend of 0
Rf + βi[E(RM) - Rf] = E(Ri)
0.0216 + 1.82 *(0.0672 - 0.0216) = 0.1046
Pt * (E Rt + 1) – E dt+1 = E Pt+1
799.80 * (0.1046+1) – 0 = 883.46
• The expected price of MC.PA is supposed to be EUR 883.46
• LVMH stock (MC.PA) as of April 1st, 2025 is valued at EUR 575.10
• Discrepancy of EUR -308.36
Q. Why do you think the CAPM, the Nobel prize winning valuation model, is No Good for predicting the future price of stock? What are the limits of CAPM theory in explaining the practice of stock market?
Even if the CAPM is a good model to give us a possible future price, it unfortunately cannot completely predict future systematic risks such as a pandemic, a war … or in very recent case: a presidential election.
Investors are waiting for Trump’s decision regarding tariffs, which is susceptible to move the overall market even lower.
In LVMH’s case, we can point to even more justifications for the sharp decrease in stock price. Its revenue was impacted by exchange rate fluctuations, and sales fell significantly. Investors were thus concerned by these decreases and reacted by shorting, causing LVMH’s stock to plummet on the markets.
To understand and use CAPM, we must make several assumptions. However, those don’t always hold true and are deemed unrealistic. As such, beta is by definition incomplete and just an estimate of what we already know (i.e. the stock’s price volatility).
• Assumption 1: securities markets are competitive and efficient (i.e. All information about a company is immediately and universally known)
• Assumption 2: investors are all rational and risk-averse. This simply is not true: irrational behavior has often been observed by behavioral economists, for example when investors show too much enthusiasm compared to what an asset justifies. Another example could be when investors all rush to sell just to mimic the decision of one respected inverstor.
• Assumption 3: the risk-free rate will remain constant. This once again simply does not hold true over an extended period of time.
In conclusion, the CAPM is a useful tool to give us a rough idea of a stock’s expected return, but it’s still too volatile to be completely reliable.
훌륭하다.
강의를 통해서 미주알고주알 세세한 내용을 심들게 얘기할 필요가 없다. 강의에선 큰 윤곽의 이론과 실제를 case 위주로 전해 주고 세세한 예는 과제 등을 통해 학생들 스스로 터득하게끔 유도하는 게 좋다.
學而不思則罔 아닌가?
가만 보니 … 이 시대 젊은 학생들은 기성세대가 걱정하는 것처럼 그렇게 생각이 모자라지도 않고 그러케 약하지도 않다.
God bless our children!
장동한 리스크관리 전문기자(건국대학교 명예교수) dhchang@konkuk.ac.kr